周的“花房上市”情结(花房集团与周)

摘要:为上市而上市更像是周的执念。如果花房集团能够成功上市，它将成为周的第四家上市公司。众所周知，周是一个上市狂人。如果花呗集团上市成功，它将成为继360之后周的第四位大师级人物。

为上市而上市更像是周的执念。

10月25日，花屋集团向HKEx提交了招股说明书。这家同属于同行业第二梯队的公司，面临着尴尬的事情，不仅来自于财务报表上的数字，更来自于行业内的头部公司迫于市场的压力寻求转型，温室集团还在老路上蹒跚而行。

娱乐直播揭开直播行业大幕后，舞台上的主角如今都变成了游戏直播和电商直播，而娱乐直播则在夹缝中挣扎求生，娱乐直播平台各自寻求转型。

映客(03700.HK)开酒吧，切入社交轨道。资本市场依然不买账，市值从最高的107亿港元跌至28.5亿港元。陌陌。纳斯达克开始了同城服务，但资本市场依然容不得，市值从100多亿美元降到了30亿美元以下。

无论是MAU(月活跃用户)、营收还是利润，都不如映客和陌陌的花房群。尽管其收入在小幅上升，但其亏损敞口正以惊人的速度扩大。现场娱乐看似风光，实则沦为主播。

在整个行业缺乏成长性和想象力的情况下，各路玩家都在寻求转型。而温室团，凭着不撞南墙不回头的孤胆，决心玩娱乐直播。

如果花房集团能够成功上市，它将成为周的第四家上市公司。在这样的情况下还坚持上市融资，市场评价只是红娘的上市执念。

平台只是一个“工人”

花房集团不那么漂亮的财务数据说明了一件事。娱乐直播平台花枝招展，实际上却成了主播的“工人”。直播平台忙完之后，大部分收入落入主播口袋。

2018年至2020年，营收分别为19.93亿元、28.31亿元和36.84亿元。继2018年亏损1.87亿元、2019年盈利1.91亿元后，2020年亏损敞口再次扩大至15.25亿元。巨亏原因主要来自花椒- 8家合并导致商誉减值17.78亿元，米脂科技暂停经营导致商誉减值0.66亿元。

“对于直播平台来说，出于战略原因的用户迁移或者用户的大量流失，可能是导致巨额商誉减值的一大原因。”有分析人士对此评论道。

换句话说，用户规模和活跃用户数是平台变现的基础，而这次合并导致的用户迁移可能会直接影响到花房集团的变现能力，进而影响其未来的营收水平。

过去三年，温室集团的主要收入来自直播业务。

公司招股书数据显示，2018年至2020年，花房集团来自直播服务的收入分别为19.76亿元、28.19亿元和36.7亿元，占同期总收入的99.2%、99.6%和99.6%。直播的主要变现方式其实是用户在直播产品上购买虚拟物品并打赏给主播等服务。

招股书显示，2018年至2020年，公司前五大客户分别贡献5720万元、6340万元、1.68亿元。值得注意的是，这五个客户都是个人。

也就是说，2020年，在花房集团的直播平台上，仅前五名的“榜单大哥”就有1.68亿元的打赏金额。在这种“老人看美女”的模式下，仅仅为了一张图片就花一个亿，显然是对社会价值观层面的严重伤害，这也将是包括花房集团在内的娱乐直播首先要回答的来自市场的问题。

况且客户是主播的粉丝，不是平台的粉丝，所以这种收入对于平台来说是不稳定的。也就是说，一旦主播离开平台，相应的高粘度粉丝就会同步流动。

所以，除了在招股书中反复提到主播是平台内容的保障，是用户对直播平台的粘合剂，从花房集团的财务数据来看，甚至有超过一半的收入分配到了主播的口袋，可见留住主播是划算的。

从成本来看，花房集团2018年至2020年销售成本分别为16.91亿元、21.25亿元和26.72亿元，其中主播成本分别为14.87亿元、19.20亿元和24.4亿元，占同期总营收的74.6%、67.8%和66.4%。

主播高分的背后，是直播平台对主播带着粉丝离开的沉重焦虑。

正如花房集团对自身发展风险的描述:“我们争取用户在我们平台和独立主播上花费的时间。由于观众不太可能同时在两个不同的平台观看直播，而且很多直播可能会与其他平台签订独家合同，因此对用户流量和独家直播的争夺非常激烈，竞争对手可能会争夺我们平台的主播。”

现在的收入增加不会增加利润，恐怕以后也不会改善甚至会更严重。原因是温室集团正处于整体增长预期有限的轨道上。

现场娱乐不再性感。

直播行业是一个修罗场。

近年来，游戏直播、电商直播等直播方式野蛮生长，其用户沉淀和多维度变现方式日益成熟，短视频平台强势进入直播行业，这些都让本来就在夹缝中生存的娱乐直播更加艰难。

艾瑞数据显示，2016年至2020年，中国直播市场规模从264亿元增长至1710亿元，其中娱乐类直播市场规模从224亿元增长至1122亿元，占中国直播市场的84.85%增长至65.61%。电商直播和游戏直播的兴起，挤占了内容同质化严重、变现模式单一的娱乐直播用户时长。

直播行业似乎已经到了市场的天花板，或者说进入了一个转折点。

乔伊。纳斯达克有数据显示，映客(03700.HK)的年报显示，当Huanyy和映客的MAU达到4000万、2000万以上时，很难有进一步的突破，这说明娱乐直播平台的用户天花板也较低。

根据广发证券的石和许的分析，“垂直直播娱乐平台的红利已经消退，流量继续增长乏力。近年来，随着各类流量平台为用户提供娱乐直播的流行，垂直内容平台通过购买量获取客户的增长逻辑难以为继。”

用户增量难以突破，变现方式单一，娱乐直播行业玩家求变。

映客(03700.HK)推出在线视频交友APP，重点下沉市场，切入社交轨道；除了将YY Live以36亿美元卖给百度寻求流量入口，JOYY US还打造了基于海外业务的BIGO作为第二条增长曲线。

直播平台出海寻找新的补充并不新鲜。早在2017年，猎豹(Live。Me)、虎牙(BIGO)、字节跳动(Tiktok)、Aauto Quicker(葵)、坦坦、虎牙(尼莫TV)、比比利先后开始了探海之路。

转型之路还未探索成功，资本市场已经悄然变脸为娱乐直播。

与花椒同期的映客(03700。HK)，通过流动分红快速增长，在港股上市，11月9日收盘1.50港元，市值仅30亿港元，较峰值110亿港元缩水近70%。陌陌。在纳斯达克上市的纳斯达克，市值也从2018年最高的100亿美元，跌至如今的26.35亿美元。

无论是MAU、营收增长还是盈利能力，花房集团都不如映客(03700.HK)和MOMO.NASDAQ，在增长预期有限的行业，挤不进头的温室集团在二级市场能有什么前景和潜力？

但我痴迷于上市。

花房集团从成立至今，已经完成了七轮融资，可以说已经到了资本机构的回报期，上市是机构“松绑”的最佳方案。

据天眼查，花房集团股东包括高地资本合伙人、策源创投、文化中心基金、首建投、芒果文创基金等。除了360系和宋诚集团。

花房集团站在生死十字路口。招股书显示，花房集团拥有现金及现金等价物11.86亿元，似乎不差钱。但相对于2020年24.4亿元的主播成本，上市融资实在是无奈之举。

总是落后市场一步的温室坚持上市，决定继续深耕现场娱乐市场。比起穷的深层思考，更像是一种不撞南墙不回头的执念。

跟随头部玩家构建第二条曲线的脚步，花房集团于2020年12月收购HOLLA集团，拓展海外社交探索和视频聊天业务。相比于HOLLA的2670万注册新用户，字节跳动、Aauto Quicker、BIGO的海外用户早已过亿。海外市场早已由蓝海转为红海，花房集团拓展海外业务的道路不会很顺利。

这已经不是温室集团第一次迟到了。早在2016年，红裙教主周在接受采访时就表示，“未来直播将成为所有行业的标配，走向社区，走向社交。”

其对直播行业的看好可见一斑，初步发展规划明确。只是花房集团的发展滞后于预期，花了四年时间才正式布局社交版图，也算是晚集了。这时，陌陌。纳斯达克已经成为不可动摇的领导者。

众所周知，周是一个上市狂人。如果花房集团上市成功，将成为周继360 (601360)之后的第四次IPO。SH)、360数字分公司(QFIN。纳斯达克)和鲁大师(03601。HK)。

周早年参加过中央电视台的《对话》节目。在谈到360上市的原因时，他说，“2010年，和一家大公司发生了冲突。如果不是上市公司，打死也没人知道。”或许从那时起，上市就成了周心中的一种执念，但历次的上市操作，都在亲身诠释着一家公司“活下去”的不同方案。

从行情来看，并不只有映客(03700。HK)，与花房集团非常相似，但同样成绩斐然，还有陌陌。纳斯达克)，远远领先于它。已经降到第二梯队的温室集团，为了上市而上市。对于周来说，那怕是被压死了，但是短期内靠融资生存，但是对于二级市场的投资者来说，那就如同鸡肋一般。